투자자들을 실망시킨 한국의 증시 활성화 대책

한국 금융당국의 새로운 주식시장 활성화 방안은 보다 구체적인 변화를 기대했던 투자자들에게 실망감을 안겨주었습니다. 

2월 26일 발표된 이번 대책의 첫 번째 부분은 상대적으로 낮은 밸류에이션이라는 '코리아 디스카운트' 현상의 근본적인 원인인 높은 상속세로 인해 가족 경영 대기업이 주가를 낮게 유지하도록 장려하는 문제를 해결하지 못했습니다.

금융위원회는 일본의 사례를 참고해 기업의 지배구조, 주주환원, 자본효율성 개선을 유도하기 위해 기업가치 제고 프로그램을 도입했습니다. 금융위는 이 자발적 프로그램이 기업에 세제 혜택과 같은 당근을 제공하기 위해 고안된 것이라고 밝혔지만, 이에 대한 자세한 설명은 없어 투자자들을 실망시켰습니다. 

이 프로그램이 실질적인 효과가 부족하다는 비판에 따라 이복현 금융감독원장은 지난주 특정 지표를 충족하지 못하는 기업을 상장 폐지할 수 있다고 말했습니다. 금융 당국은 5월에 이 계획의 세부 사항을 공유한 후 하반기에 시행할 계획입니다.

이 프로그램이 발표된 날 벤치마크 코스피 지수는 0.77% 하락했습니다. 올해 코스피는 1.03% 하락한 반면, 일본의 벤치마크인 닛케이 평균주가는 19.89% 상승했습니다. 

"지금까지 정부는 주주 수익률을 크게 높이고 기업 지배구조를 개선하는 기업에 의미 있는 세제 혜택을 발표하지 않았습니다."라고 투자 플랫폼인 스마트카르마에 글을 올리는 런던의 애널리스트 더글러스 김이 말했습니다. 

"이는 올바른 방향으로 나아가는 단계이지만 투자자들은 진정한 개혁을 원합니다."

투자자들은 무엇보다도 정부가 세제 혜택에 대한 더 많은 정보를 공유하기를 기다리고 있습니다. 대체로 대부분의 투자자들은 상속세 인하, 기업 지배구조 개선, 소액주주의 권리 강화, 주주 수익률 제고, 이사회의 책임 강화 등을 바라고 있습니다.

데이터에 따르면 지난달 기준 코스피의 주가순자산비율(PBR)은 0.9로 닛케이 평균의 1.5에 비해 불리하게 거래되고 있습니다. 

주가순자산비율은 기업의 주가를 장부가로 나눈 값으로, 저평가된 주식을 찾아 저가에 거래하는 데 사용됩니다. 

금감원에 따르면 2023년 말 기준 코스피 구성종목의 66%에 해당하는 약 525개 기업의 주가순자산비율이 1 미만인 것으로 나타났습니다. 

모건스탠리 보고서에 따르면 한국 기업의 평균 배당성향(순이익 중 주주에게 돌아가는 비율)은 점차 증가하고 있지만, 지난해 기준 31%로 여전히 낮은 수준입니다. 

소시에테 제네랄 크로스 에셋 리서치에 따르면 코스피 구성 종목의 58%가 현금을 보유하고 있는 반면, 유로스톡스 600은 24%, S&P 500은 32%, 일본의 토픽스는 52%에 불과합니다. 

한국 기업의 낮은 밸류에이션의 핵심은 경제협력개발기구 회원국 중 최고 수준인 60%에 달하는 높은 상속세와 경제협력개발기구 평균의 2배가 넘는 상속세입니다. 

전문가들은 낮은 주가는 재벌로 알려진 가족 지배 대기업이 상속세를 줄일 수 있는 방법이라고 말합니다. 

"상속세라고 하면 재벌을 떠올리게 됩니다. 대기업이 비대해진 이유는 부분적으로 상속세 때문입니다."라고 인베스코 자산운용의 펀드 매니저인 윌리엄 램은 말합니다. 

그는 한국에서 특수관계인 간의 거래가 간과되는 경우가 많기 때문에 재벌은 복잡한 기업 간 구조를 통해 상속세를 낮춘다고 말했습니다. 

공정거래위원회에 따르면 삼성, 현대자동차, SK, LG, 롯데, GS, 한화 등 10대 재벌의 창업 왕조는 평균 0.8%의 그룹 지분을 소유하고 있으며, 친족까지 포함하면 2.4%를 보유하고 있습니다. 

하지만 총수 일가는 계열사, 비영리법인 등의 경로를 통해 그룹 지분의 평균 약 58%를 지배하고 있는 것으로 나타났다. 

소시에테 제네랄 크로스 에셋 리서치에 따르면 10대 재벌은 코스피 100 시가총액의 3분의 2를 차지합니다. 

런던 페더레이티드 헤르메스의 펀드 매니저 조나단 파인스는 이번 개혁안이 소수 주주의 권리를 어떻게 강화할지에 더 초점을 맞추고 있다고 말했습니다. 그는 총수 일가가 선임한 이사들이 구조조정을 빌미로 낮은 주가를 더 떨어뜨리고 소액 투자자들이 주식을 팔게 만들 수 있다고 말했습니다. 

그는 "한국의 낮은 주가를 초래하는 행동은 동기가 부여되어 있기 때문에 한국의 지배 가족들이 소액 주주들에게 '친절하게' 행동하도록 유도하려는 시도는 성공할 가능성이 낮다"고 말했습니다. 그는 "가장 먼저 해야 할 일은 지배주주로부터 소액주주를 보호할 수 있는 규제를 마련하는 것"이라고 말했다. 

전문가들은 일본이 현재의 위치에 도달하는 데 약 10년이 걸렸던 것처럼 개혁이 결실을 맺으려면 시간이 걸릴 것이라고 말했습니다. 

한국 금융 당국은 외국인 투자자의 등록 절차를 단축하고 시가총액 상위 기업부터 영문 공시를 의무화하는 등 외국인 투자자의 시장 접근성을 높이기 위한 조치를 취하고 있습니다. 또한 소액주주 보호를 강화하기 위해 인수합병에 관한 정보를 이사회 차원의 논의를 포함해 공개하도록 의무화할 계획입니다. 

홍콩 소시에테 제네랄의 아시아 주식 전략 책임자인 프랭크 벤짐라는 한국 기업의 밸류에이션이 높아진다면 "상당한 의미가 있을 것"이라고 말했습니다. 그는 "한국은 투자자들이 실적 회복을 위해 매수하는 시장이지만 '리레이팅'은 없었다"고 말했다. 

페더레이티드 에르메스의 파인스는 25조 5,800억 원(1조 9,000억 달러) 규모의 한국 주식 시장이 적절한 조치를 취하면 잠재적으로 두 배로 성장할 수 있다고 말했습니다. 

벤짐라와 소시에테 제네랄 애널리스트들은 성공적인 개혁이 전통적으로 반도체 사이클의 영향을 받아온 달러-원 환율에 "긍정적인 영향"을 줄 수 있다고 썼습니다. 

모건 스탠리의 한국 주식 전략가인 준 석은 이번 개혁의 주요 과제는 자발적인 이니셔티브의 특성을 고려할 때 기업 부문의 참여를 이끌어내는 것이라고 말했습니다. 그는 "정부가 자사주 소각 및 초과 배당에 대한 세제 혜택 등을 통해 기업에 인센티브를 제공해야 한다는 점은 이해한다"고 말했습니다. 

"하지만 세금 관련 인센티브는 일반적으로 국회의 승인이 필요하기 때문에 또 다른 과제가 될 것입니다."라고 그는 말했습니다. 

일부 전문가들은 4월 국회의원 선거 이후 개혁 프로그램이 동력을 잃을 수 있다고 말하지만, 대부분의 전문가들은 개인 투자자와 국민연금의 높은 거래 수준을 고려할 때 변화에 대한 공감대가 형성되어 있다고 생각합니다. 

"경제가 성숙해지면 개혁에 대한 요구가 더 커질 것입니다."라고 석 대표는 말합니다. "지금이 바로 그 적기입니다." 

 

 

출처: Nikkei Asia, South Korea's plan to boost stock market disappoints investors, Mar 4. 2024